超聲電子(000823)5G終端放量改善需求側(cè)，老牌技術(shù)大廠重拾成長(zhǎng)動(dòng)能
投資要點(diǎn)
5G驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子主板升級(jí)，帶來(lái)高端HDI量?jī)r(jià)齊升，公司有望實(shí)現(xiàn)5G時(shí)代HDI賽道超車。作為HDI主要應(yīng)用，5G手機(jī)預(yù)期在2020年集中爆發(fā)，各品牌手機(jī)產(chǎn)品線對(duì)HDI主板技術(shù)要求提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)供需不匹配，使得國(guó)內(nèi)HDI廠商有更多機(jī)會(huì)進(jìn)入新賽道競(jìng)爭(zhēng)。除手機(jī)之外，物聯(lián)網(wǎng)模塊、5G模塊、miniLED背板、汽車中控主板等其他終端升階趨勢(shì)同樣強(qiáng)烈。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)HDI廠商布局較少+新進(jìn)者行業(yè)壁壘高筑，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)不斷擴(kuò)大下游范圍，有望提高滲透率。公司的技術(shù)積累和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃使其有望在消費(fèi)電子主板跳階升級(jí)階段實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
扎根蘋果供應(yīng)鏈，占據(jù)高端市場(chǎng)穩(wěn)定份額。公司在2017年進(jìn)入蘋果SLP連接板interposer供應(yīng)鏈，具備穩(wěn)定市場(chǎng)份額。短期來(lái)看，高端企業(yè)無(wú)意該產(chǎn)品市場(chǎng)，而低端企業(yè)暫時(shí)因技術(shù)壁壘(線寬接近60微米以下、HDI水平，樹(shù)脂塞孔、電鍍工藝獨(dú)特)無(wú)法涉足，公司地位穩(wěn)定�？紤]蘋果SLP體系面積增大、單價(jià)提升，20年公司interposer板有望繼續(xù)受益，公司整體利潤(rùn)率有望提升。
公司營(yíng)業(yè)收入呈波動(dòng)式增長(zhǎng)，海外收入占主要部分。作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，公司自2010年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)波動(dòng)式增長(zhǎng)。在2015年后凈利率呈提升趨勢(shì)，目前穩(wěn)定在6%左右，后續(xù)有望提升。公司境外境內(nèi)營(yíng)收逐年提升，平均毛利率也穩(wěn)定在20%左右。公司境外業(yè)務(wù)比例高于境內(nèi)，由于境外訂單價(jià)格敏感性相對(duì)較低，因此盈利能力較強(qiáng)。2019上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比上升33.12%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況穩(wěn)定，各個(gè)業(yè)務(wù)百花齊放，上游供應(yīng)商方面議價(jià)能力較強(qiáng)，成本控制保持穩(wěn)定。在上市公司中公司綜合指標(biāo)排名靠前，具競(jìng)爭(zhēng)潛力。
作為業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的制造廠商，良好的口碑和兼具深度廣度的產(chǎn)品線使得公司在未來(lái)5G爆發(fā)期能夠優(yōu)先獲得市場(chǎng)有利地位。公司是內(nèi)資PCB廠商中較為難得的以技術(shù)為導(dǎo)向的公司，也是PCB行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域中產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)最全、技術(shù)布局深度最廣以及技術(shù)解決能力最強(qiáng)的企業(yè)之一。深厚的經(jīng)驗(yàn)積淀讓公司從最早具備HDI生產(chǎn)工藝的企業(yè)變成如今全球高階HDI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者，公司產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)內(nèi)極具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，是蘋果、博世、法雷奧等知名企業(yè)的長(zhǎng)期供應(yīng)商。此外公司涉及多個(gè)業(yè)務(wù)，印制電路板、液晶顯示器件、超聲檢測(cè)儀、覆銅板等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域覆蓋了全球各主流客戶，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)19/20/21年收入為50億/61億/69億，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)19/20/21年達(dá)到2.8億/3.7億/4.6億。目前市值對(duì)應(yīng)PE=33x/25x/20x，是整個(gè)PCB板塊的較低估值。可比公司19/20/21年估值分別為50x、32x、25x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
超聲電子5G終端放量改善需求側(cè)，老牌技術(shù)大廠重拾成長(zhǎng)動(dòng)能
