被動電子元器件行業(yè)深度報告：MLCC、電容、電感、晶振等
核心觀點：
1.MLCC:景氣度持續(xù)提升，營收增速&毛利率上升通道
Q1營收增速環(huán)比提升:20Q1單季營收同比增速為-7.3%，環(huán)比19Q4提高5.3pct;行業(yè)代表公司國巨6月單月營收45.4億新臺幣，同比增長48%，保持良好的增長態(tài)勢。 毛利率環(huán)比提升趨勢:20Q1平均毛利率為30.7%，環(huán)比19Q4提高1.9pct。
2. 鋁電解電容:景氣度探底，毛利率趨穩(wěn)
Q1營收增速探底:20Q1單季營收同比增速為-9.8%，同比19Q1下降18.2pct，環(huán)比19Q4下降10pct。毛利率趨穩(wěn):20Q1平均毛利率為23.5%，同比19Q1上升0.7pct，環(huán) 比19Q4下降1.5pc。
3. 電感:行業(yè)增速穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)中有升
Q1營收增速穩(wěn)定。20Q1單季營收同比增速為7.0%，19Q1增速為1.2%，增速提高5.8pct，19Q4單季營收同比增速為14.9%，增速下降7.9pct。毛利率穩(wěn)中有升。20Q1平 均毛利率為26.0%，同比19Q1提高0.5pct，環(huán)比19Q4提升0.7pct。
4.石英晶振:中高端產(chǎn)品需求旺盛，臺廠受益顯著
Q1營收增速同比上升。20Q1單季營收同比增速為3.9%，同比19Q1增速提高19.3pct。毛利率輕微波動:20Q1平均毛利率為15.2%，同比19Q1下降0.9pct，環(huán)比19Q4下 降1.5pct。臺灣晶技、臺嘉碩單季營收增速分別為32.5%和24.9%。
5.薄膜電容:整體需求受影響， 建議重視電動車下游
Q1營收增速探底。20Q1單季營收同比增速為-8.6%，同比19Q1增速降低11.2pct，同比19Q4增速降低14.2pct。毛利率持續(xù)下降。20Q1平均毛利率為28.5%，連續(xù)兩個季 度下降，同比19Q1下降1.3pct，環(huán)比19Q4下降0.2pct。
6.軍用被動元件:行業(yè)處于景氣上行周期，Q1軍工MLCC表現(xiàn)搶眼
Q1營收增速有所下滑。20Q1單季營收同比增速為0.3%，同比19Q1下降12.4pct，環(huán)比19Q4下降12.7pct。毛利率仍處于較高水平。20Q1平均毛利率為42.9%，同比19Q1 下降1.0 pct，環(huán)比19Q4提升2.9pct。
7.投資建議：
MLCC持續(xù)復蘇、高端晶振高景氣、鉭電容供需好轉(zhuǎn)，電動車/5G/軍工元件需求旺盛，中高端進口替代加速。
