AI終端催化增量，消費(fèi)電子拐點(diǎn)已現(xiàn)！
近日，中航證券發(fā)布的電子行業(yè)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)總結(jié)稱，SW(申萬)消費(fèi)電子行業(yè)2023年整體營(yíng)收同比增加10.3%，凈利潤(rùn)同比增加13.7%;2024Q1營(yíng)收同比上升28.4%，凈利潤(rùn)同比大增73.5%，毛利率同比增加了1.23個(gè)百分點(diǎn)。券商觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，在經(jīng)歷23年市場(chǎng)復(fù)蘇后，2024年一季度電子行業(yè)整體業(yè)績(jī)回暖，未來有望繼續(xù)改善。
值得關(guān)注的是，由AI技術(shù)主導(dǎo)的變革正在引爆消費(fèi)電子市場(chǎng)，催化AI PC、AI手機(jī)等AI終端創(chuàng)新，為電子行業(yè)注入了增長(zhǎng)新動(dòng)能。聯(lián)想集團(tuán)作為消費(fèi)電子業(yè)龍頭廠商，在AI終端領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)向好的趨勢(shì)下迎來業(yè)績(jī)和市值的新一輪的增長(zhǎng)。
行業(yè)基本面向好，AI動(dòng)能強(qiáng)勁
從各方面數(shù)據(jù)來看，隨著需求回暖，消費(fèi)電子行業(yè)全面邁入復(fù)蘇通道。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，消費(fèi)電子核心產(chǎn)品PC、智能手機(jī)和平板等在今年一季度的出貨量分別增長(zhǎng)了1.5%、7.8%和0.5%。與此同時(shí)，IDC對(duì)消費(fèi)電子全年前景樂觀，并預(yù)測(cè)智能手機(jī)今年全年的出貨量有望同比增長(zhǎng)2.8%，PC全年增長(zhǎng)率為2.3%。
行業(yè)轉(zhuǎn)暖的信號(hào)反饋到業(yè)績(jī)上，推動(dòng)了消費(fèi)電子行業(yè)基本面向好。根據(jù)中航證券整理，消費(fèi)電子業(yè)自去年三季度開始恢復(fù)增長(zhǎng)，到去年四季度增長(zhǎng)拐點(diǎn)基本確認(rèn)，期間消費(fèi)電子行業(yè)營(yíng)收同比增加12.7%，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)了30%，到今年一季度，消費(fèi)電子行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)28.4%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到了73.5%，行業(yè)全面釋放基本面右側(cè)信號(hào)。
基于行業(yè)基本面進(jìn)入上升周期，消費(fèi)電子行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，吸引公募基金積極配置電子板塊。根據(jù)同花順開放式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金與靈活配置型基金的季度重倉(cāng)股，電子行業(yè)的公募配置比例自2023Q1開始持續(xù)提升，到2023Q4配置比例達(dá)12.43%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中位列第三;今年一季度電子行業(yè)公募基金重倉(cāng)持股占比為11.05%，仍為公募基金第三大重倉(cāng)行業(yè)。
在行業(yè)復(fù)蘇背景下，消費(fèi)電子業(yè)還在AI浪潮的引領(lǐng)下，步入創(chuàng)新周期，行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)向好趨勢(shì)強(qiáng)勁。當(dāng)前，AI的發(fā)展已從技術(shù)突破進(jìn)入到落地應(yīng)用的新階段，各類AI大模型層出不窮的同時(shí)，行業(yè)亟待AI應(yīng)用落地，這個(gè)過程中，推動(dòng)大模型運(yùn)行的算力向端側(cè)下沉、以及大模型應(yīng)用落地與終端設(shè)備結(jié)合成為趨勢(shì)，AI PC、AI手機(jī)等創(chuàng)新物種加速面世。
消費(fèi)電子在復(fù)蘇與創(chuàng)新大周期下，景氣度將持續(xù)上行，行業(yè)正迎來布局良機(jī)。東吳證券稱，消費(fèi)電子行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏�，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新+景氣復(fù)蘇+估值優(yōu)勢(shì)，如在PC領(lǐng)域，聚焦AI PC，CPU+操作系統(tǒng)+品牌+零組件生態(tài)有望全方面率先成熟，可關(guān)注PC產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭，同時(shí)重點(diǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)值得期待。
聯(lián)想集團(tuán)作為領(lǐng)先的智能設(shè)備廠商和全球PC龍頭，積極推進(jìn)AI終端的落地，特別是在AI PC方面，是最領(lǐng)先和最全面AI PC產(chǎn)品組合的PC廠商，目前其已推出了首款能支持個(gè)人大模型運(yùn)行AI PC系列產(chǎn)品�；诼�(lián)想集團(tuán)在AI PC領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其資本市場(chǎng)表現(xiàn)也持續(xù)突破向上，數(shù)據(jù)顯示，5月初至5月16日收盤，聯(lián)想集團(tuán)區(qū)間漲幅接16%，大幅領(lǐng)跑恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)。
聯(lián)想集團(tuán)在AI PC等業(yè)務(wù)方面展現(xiàn)的前景，還獲得了高盛積極唱多，后者全面看好聯(lián)想集團(tuán)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值等方面的前景和吸引力。
AI PC帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)，聯(lián)想集團(tuán)估值彰顯性價(jià)比
目前，隨著以生成式 AI 技術(shù)為代表的大模型蓬勃發(fā)展，AI PC、AI手機(jī)等AI終端作為承載AI能力的核心終端，也成為智能設(shè)備廠商增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。這背后是，AI PC等創(chuàng)新終端為行業(yè)帶來的增量潛能，以AI PC來說，根據(jù)Canalys預(yù)測(cè)，2024年全球AI PC出貨量將占PC總出貨量的18%，到2028年這一比例將迅速增長(zhǎng)到80%，2024年至2028年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到44%。
聯(lián)想集團(tuán)作為布局AI PC的廠商，將全面受益AI PC高滲透率的機(jī)遇。高盛指出，聯(lián)想集團(tuán)作為全球PC市場(chǎng)的領(lǐng)先廠商，擁有強(qiáng)大的品牌知名度，對(duì)商用機(jī)型的高曝光度，以及多種芯片合作伙伴，支持它成為AI PC趨勢(shì)下的最早受益者。
根據(jù) Canalys 分析，與未搭載AI處理器的傳統(tǒng)PC相比，AI PC將溢價(jià)10%-15%，因此AI PC產(chǎn)品會(huì)隨著算力水平的提升，ASP(平均售價(jià))也將進(jìn)一步提升。聯(lián)想集團(tuán)目前推出的AI PC就在算力等性能的提升下，為高端化創(chuàng)造了動(dòng)力。高盛稱，聯(lián)想集團(tuán)推出的下一代AI PC配備了更強(qiáng)大的計(jì)算能力，這可能會(huì)進(jìn)一步推高ASP。
從PC業(yè)務(wù)來看，聯(lián)想集團(tuán)今年一季度的PC銷售以7.8%增速領(lǐng)跑市場(chǎng)，這一優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。高盛預(yù)計(jì)2024年、2025年全球PC出貨量將達(dá)到2.7億和2.82億臺(tái)，而聯(lián)想集團(tuán)的PC產(chǎn)品也將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024/25財(cái)年，其PC出貨量將分別增長(zhǎng)11%和8%，增速將繼續(xù)超過整體市場(chǎng)。
在AI PC方面，聯(lián)想集團(tuán)將在AI PC行業(yè)地位奠定下，有望以AI PC撬動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。根據(jù)高盛模型測(cè)算，聯(lián)想集團(tuán)2024年和2025年P(guān)C出貨量中，AI PC占整體PC出貨量的比重分別為18%和30%，而AI PC銷量的增長(zhǎng)將推動(dòng)聯(lián)想集團(tuán)整體PC的ASP上漲，進(jìn)而帶動(dòng)其PC業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024/25財(cái)年分別增長(zhǎng)27%和22%，其中AI PC將分別貢獻(xiàn)21%和33%的收入，與此同時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)PC收入每增加10%和PC毛利率每增加5個(gè)百分點(diǎn)，將為其2025財(cái)年毛利潤(rùn)帶來19%的增長(zhǎng)。
整體而言，隨著AI PC的市場(chǎng)滲透率不斷提升，聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)績(jī)有望迎來新一輪的增長(zhǎng)。高盛對(duì)此也寄予厚望，認(rèn)為聯(lián)想集團(tuán)2024/2025財(cái)年整體預(yù)期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56%/69%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為3.5%/4.4%。
基于基本面的向好，聯(lián)想集團(tuán)的估值也極具吸引力。根據(jù)高盛測(cè)算，聯(lián)想集團(tuán)當(dāng)前市盈率為7倍，相比惠普為9倍，戴爾為15倍;與其歷史交易范圍(平均11倍)相比也具有吸引力，高盛認(rèn)為聯(lián)想集團(tuán)值得享有9.5倍的2025財(cái)年預(yù)期市盈率，基于此基準(zhǔn)，高盛將聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至13.09港元。
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