三江電子IPO宿命：泛海控股或是攪局者
11月26日，證監(jiān)會披露了深圳市泛海三江電子股份有限公司(下稱“三江電子”)注冊申請文件，三江電子距離上市僅差臨門一腳。這家公司回順利上市嗎?《電鰻快報》驚然發(fā)現(xiàn)，三江電子IPO背后，卻清晰可見“攪局者”。當(dāng)然，三江電子自身也存在眾多疑慮。
《電鰻快報》就相關(guān)問題向三江電子發(fā)去了求證函，但已近兩月，仍無獲得回復(fù)。三江電子IPO的宿命會是什么?
攪局者來了
《電鰻快報》注意到，即將上市的三江電子，是泛海控股(000046,股吧)的全資子公司。實際控制人是盧志強，截至2020年6月30日，盧志強間接控制三江電子75%的股份。盧志強是中國最大的民營資本集團之一泛海集團的創(chuàng)始人。目前，泛海系控股和投資了泛�？毓伞⒚裆毓�(000416,股吧)、泛海金融等多家內(nèi)地與香港上市公司，集團所屬公司上百家。
遺憾的是，近年來，泛海系債務(wù)問題較為嚴(yán)重，短期償債壓力陡增，旗下債券頻頻被國內(nèi)外機構(gòu)下調(diào)評級。為解決流動性困境，泛海系在拋售國內(nèi)國外的土地資產(chǎn)，并為旗下金融機構(gòu)引入國資。
值得一提的是，泛海系間接持有螞蟻集團6570萬股，按發(fā)行價計算，持股市值45.2億元，然而螞蟻集團上市被叫停，泛海系可謂扼腕嘆息，到嘴的肉就這么沒了。這次三江電子上市，泛海系則倍加小心。
不過，三江電子有可能受到控股公司泛海控股的拖累。2017年和2018年，泛�？毓韶搨謩e為1602.79億元和1836.67億元，負債率高達85.36%和86.6%。2020年，泛海的債務(wù)依然居高不下，受疫情影，短債壓力增大，發(fā)債融資多次未能獲得市場足額認(rèn)購。截至2020年9月30日，泛�？毓韶搨嫌�1444.5億元，一年內(nèi)到期的非流動負債250.36億元，長期借款291.26億元，應(yīng)付債券110.11億元。
三江電子的保薦券商開源證券、民生證券認(rèn)為，“若償債資金無法及時到位或與債券投資人的償付安排無法及時達成，公司的上述關(guān)聯(lián)方可能會產(chǎn)生債券違約風(fēng)險。若上述關(guān)聯(lián)方發(fā)生債券違約且無法最終償付，可能對公司股權(quán)穩(wěn)定性造成一定不利影響。”
市場人士稱，短短兩年多時間，三江電子借殼上市和IPO上市均以失敗告終，這次上市會不會受到泛海系影響?
利益輸送謎團
三江電子的母子公司交易，也讓市場質(zhì)疑可能存在利益輸送。
2017年-2019年報告期內(nèi)，三江電子母公司的營業(yè)收入分別為73228.14萬元、83271.44萬元、93705.93萬元，凈利潤分別為4400.39萬元、4002.65萬元、6953.77萬元。同時，結(jié)合上述三江電子合并報表之后的營收，可以發(fā)現(xiàn)，除了2017年之外，2018年和2019年三江電子母公司實現(xiàn)的營業(yè)收入均高于合并報表之后的營業(yè)收入。
那么，為何2018年和2019年三江電子母公司實現(xiàn)的營業(yè)收入會高于合并報表之后的營業(yè)收入?
此外，結(jié)合2018年和2019年，三江電子母公司和三江科技合計實現(xiàn)的凈利潤分別為1億元、1.56億元。一般情況下，三江電子母公司和三江科技的業(yè)績均是對外交易，其合計產(chǎn)生的凈利潤遠高于合并報表之后的凈利潤。
由此可見，三江電子母公司與其子公司之間肯定是存在交易，從而導(dǎo)致三江電子合并報表之時，三江電子母公司與其子公司之間的交易形成了對沖，使其母公司的營收及兩者相加的利潤高于合并報表之后的數(shù)據(jù)。那么，三江電子母公司為何要與子公司之間合作交易?其目的是什么?
《電鰻快報》還注意到，董事長李明海共有35條任職信息，共有24家公司。其中擔(dān)任法定代表人10家，擔(dān)任股東2家，擔(dān)任高管23家，實際控制權(quán)4家。尤為關(guān)注的是，李明海共518條周邊風(fēng)險信息，預(yù)警提醒同樣多達430條。其中，他擔(dān)任高管的感知科技有限公司曾因登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系而被列入企業(yè)經(jīng)營異常名錄;他擔(dān)任高管的泛海建設(shè)集團青島有限公司曾因未按規(guī)定提交年度報告信息而被列入企業(yè)經(jīng)營異常名錄;他任高管的民信資本投資管理有限公司曾因登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系而被列入企業(yè)經(jīng)營異常名錄;他擔(dān)任高管的上海良易投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)曾因未按規(guī)定提交年度報告信息而被列入企業(yè)經(jīng)營異常名錄。
有市場質(zhì)疑，董事長同時任職數(shù)十家公司高管，如何避免利益輸送?
產(chǎn)能利用有問題
招股說明書顯示，三江電子2015年-2016年公司的資產(chǎn)負債率為25.07%和27.75%，而行業(yè)平均水平分別是30.38%和40.57%，顯著低于同業(yè)平均水平，同時也明顯低于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與公司基本一致的青鳥環(huán)宇的負債率。
不僅如此，同期公司無任何短期負債及長期負債，賬上貨幣資金分別高達1.71億元和1.1億元，而且2015年公司甚至拿出1.7億元的資金拆借給關(guān)聯(lián)公司，種種指標(biāo)表面公司并不缺錢。然而公司在IPO項目中仍然需募集2億元補充流動資金，其項目的必要性和合理性讓人疑惑。
此外，根據(jù)招股說明書，公司主產(chǎn)品火災(zāi)報警控制器及消防聯(lián)動控制器的產(chǎn)銷率出現(xiàn)了較大波動，2014-2016年產(chǎn)銷率分別為90.3%、87.9%和90%，公司在招股說明書中寫到會披露產(chǎn)能利用率這一指標(biāo)，但最終并未披露，產(chǎn)能利用率成謎，公司擬募投1.5億元建設(shè)的消防產(chǎn)品擴充項目，公司表示具備新增產(chǎn)能銷售能力，不過沒有給出具體的量化指標(biāo)。
結(jié)合三江電子的財務(wù)狀況看，其上市或許并非為了解決缺錢或者產(chǎn)能緊張的問題。
